事件评论
公司的客户资源在绝对值和相对值均具备充分竞争力。公司的网上营业厅具备先发优势,早在2013年11月已开展网上万分之三开户,线下营业部数量目前已达到267家,且优化布局,覆盖国内31个省份。托管市值仅次于中信,居行业第二位。而客户资源与市值的相对值上,公司的客户资金存款/总市值和托管资产/总市值分别为46%和21倍,均为行业第一位。
依托丰富客户资源,公司的融资融券和股票质押业务规模和业绩增长显著,对公司利润贡献突出。两融及股票质押回购业务合计贡献营收14.62亿,较去年同期增长3.38倍,占利息收入比例高达62.6%。公司2013年提升其财务杠杆,但与同类券商相比,杠杆仍具空间。公司2013年的财务杠杆(扣除代理买卖证券款)为1.98倍,仍低于中信、海通、招商等同类券商投行业务具备传统优势,在IPO暂停环境下实现稳定增长,且并购顾问业务优势突出,契合并购重组业务的大发展趋势。公司2013年投行净收入5.8亿元,同比增长20%。公司2013年的并购重组业务规模2.05亿元,同比倍增,仅次于中信,优势十分明显。公司投行储备项目同样十分丰富,居行业前列。目前公司初审和已预披露项目分别为12和9家。
公司是改革动力足、且具备创新能力的优质大型券商,看点有:1、公司与网易签订独家战略合作协议,短期网易将为其提供广告营销和网上开户交易等服务,长期双方共同打造集交易、理财、咨询和社交为一体的综合金融平台,而且与中小型券商的网络券商业务相比,公司强大的客户关系管理系统(CRM)为互联网证券业务海量的客户交易需求提供有力支撑;2、公司传统优势即优质的客户资源和投行业务将在创新政策逐渐落地的环境下兑现业绩,其中客户资源是公司长期积累的护城河,通过财富管理、投行等业务对接将实现有效转化。预计2014和2015年公司的EPS分别为0.49和0.60,对应PE仅为17倍和14倍,维持推荐!
东吴证券(601555,股吧):受益于苏州国资国企改革的区域龙头券商
研究机构：国金证券(600109,股吧)日期：2014-04-21
投资逻辑
股东背景雄厚、子公司牌照齐全的典型区域型券商:东吴证券扎根苏州,区域优势明显:占据苏州地区40%的股基交易量,分公司制度改革直接对接地方政府和中小企业投融资需求。公司大股东国发集团是“银行、证券、保险、信托、担保、创投”六位一体的地方金融平台,而东吴证券又是其控股的唯一上市平台,集团对公司扶持态度明确,在金融混业趋势下,未来不排除国发集团通过东吴证券整合、壮大旗下金融资产的可能。
经济大市步入“大城时代”,国资国企改革提速:苏州经济规模巨大、企业资源丰富、市富民强、金融资产总量及金融机构庞大,虽不及外向型经济和民营经济发达,但2013年底全市国资总量位列江苏第一,按照“深化国有经济布局和机构调整、优化和创新国有资产管理体制和推动国有企业股权多元化改革”的思路,后续国资国企改革相关需求十分旺盛。
公司的核心竞争力在于“1项基础+2点聚焦”,后续快速扩张的驱动力在于“3个机遇”:坚持根据地战略、服务地方经济是公司保持活力的基础,主动对接国资国企改革的需求,做好地方政府财务顾问以及利用好苏州丰富的中小企业资源和民营经济市场主体总量,尤其是保持在中小企业私募债、新三板、资产证券化等创新业务方面优势是公司的核心竞争力。而国资国企改革、区域金融中心建设和中新金融实验区是东吴证券做大做强的机遇,尤其是国资国企改革,无论是东吴证券自身,还是助力其他国企改革,对公司的经营发展都有强大的驱动。
增发助力综合实力显著提升:13年末公司净资本50亿元,行业排名居后,因此急需提升资本实力,苏州国资国企改革及地方经济融资需求、积极推进创新改革对资金需求旺盛,因此预计资金到位后将高效、全面的投入运营,尤其是信用融资和另类自营,助力公司综合实力的显著提升。国资将积极认购,包括市属国资国发集团和工业园区国资控股和经发集团。
投资建议
我们看好公司“1项基础+2点聚焦+3个机遇”的核心竞争力和快速扩张机遇,目前公司市值151亿较小,且股价较定增底价仅溢价2.4%,公司目前仍持有近80亿现金,后续对接国资国企改革及构建金融控股集团空间巨大。我们预计2014-2016年的净利润分别为5.37亿元、6.82亿元及8.42亿元,增速分别为40%、27%和24%,给予公司未来6个月9.33元目标价,对应2.2x14PB。
海通证券(600837,股吧):步步为“赢”,铸就中国一流券商
机构：瑞银证券有限责任公司研究员：潘洪文,崔晓雁 日期：2014-04-10
综合实力行业领先,经纪、承销市场份额持续增长
截止2013年海通盈利、资产等主要指标已连续3年位居行业第2位;2013年公司经纪、承销、两融等业务均居行业第5位左右。海通经纪份额连续4年保持增长;债券、股票承销份额快速提升。公司经纪业务转型较早,对经纪收入依赖度较低,我们预期未来受佣金率下滑影响有限。
创新业务先发优势显著,创新收入金额与占比居行业前列
海通创新业务几乎均首批试点,资本中介、产业基金等先发优势显著。公司创新收入仅次于中信,远超其他公司。2013年海通积极拓展融资渠道,但由于融资时点较晚、财务成本较高。考虑公司债务融资仍有较大空间,我们预期公司未来将持续加杠杆,资本中介业务持续高增长可期。
战略执行能力和成本控制能力较强
海通曾多次增资,先后托管、并购甘肃证券、兴安证券、大福证券等,由一家中型券商跨越式发展为综合实力行业第二位的大型证券公司。公司成本控制能力也较强,管理费率连续3年处于上市券商最低水平。我们预期未来公司将凭借其较强的战略执行能力和成本控制能力继续在竞争中保持相对优势。
估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价11.67元
我们预计公司2014-16年EPS为0.53元/0.64元/0.71元,基于分部估值法推导得出目标价11.67元,对应2014-16年P/E22.1/18.3/16.5倍,对应2014年P/B1.70倍。海通综合实力较强,目前大型上市券商平均P/B1.35倍,考虑公司的领先地位,我们认为1.70倍P/B较合理,首次覆盖给予“买入”评级。
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