题目是《后危机期的全球金融业》，我点了两个问题，一个是结构，一个是制度。对于危机是否已经进入了后危机期，还是没有结束?还有争议，最近IMF等认为还不能说结束，我认为，现在的经济状况和爆发期相比，已经进入了另一种阶段。虽然现阶段经济面临的还是复苏和“再平衡”的问题，但起码企稳了。所以，我暂时还是愿意用“后危机期”的概念。
一、金融业在全球经济中的地位
金融业是当今世界经济中最具影响力、最为庞大的产业。2012年底全球资本市场规模是这样，股市规模约48万亿美元，债券市场规模约90万亿美元，分别占全球GDP的69%和129%。当然一个是存量，一个是流量。不过还是可以做比较的。金融业(占经济总量)的比重越来越大，通过比较美国、中国、欧盟、英国、日本这些经济体的金融业数据，可以发现，中国债市比较小，美国金融业在全球独占鳌头，所占份额比较大。2008年“次贷”引发了全球金融危机，它暴露出庞大的、渗透到各个经济领域的金融业存在的结构性、制度性的问题和缺陷。
当下全球经济的两个主题是“复苏”和“再平衡”。对于复苏，我们经常讲，病来如山倒，病去如抽丝。虽然有数据表明全球经济已经企稳，但是仍未走出衰退。我们现在看到美国比较好、欧洲企稳、日本出现短期景气，但他们都有各自的问题。比如，最近美国的储蓄率又跌下来了，原来曾经恢复到6.5%(最高的时候是8%以上，2008年曾经降到负值)，但最近掉到4%多。地产复苏又遭遇了量化宽松的退出，造成远期利率的提高，对地产复苏，乃至整个经济复苏起了一定的抑制作用。所以复苏还是一个漫长的过程。
我曾经说过，在1998年亚洲金融风暴之后，2008年全球金融海啸之前，全球经济有过十年的黄金期。这个时期，由于全球化的影响和新兴经济体的成长，全球的贸易、投资高度景气，造成资产价格的上涨，如房产、股票的价格都是前所未有的。现在看来，这个时期是有所透支的。2008年全球“金融海啸”到现在已经有5年了，我认为还需要3至5年的时间才能结束衰退，也就是说我们会经历十年的衰退，以补偿十年的透支。
十年的黄金期后为什么会迎来十年的衰退期，这需要我们反思。所以，再平衡是要解决制度性的结构问题，不是解决简单的经济周波问题。我们需要对前期的发展进行反思，如果结构性、制度性的问题不能很好地解决，那以后的发展也不能持续。
具体来说，复苏是改善损益表的问题，再平衡是修复资产负债表的问题。
二、金融业的结构性和制度性问题
我们先看结构问题。第一个结构性问题就是金融业与实体经济的脱离。这也是老问题了。前一年中央经济工作会议上提出，金融业要为实体经济服务。金融业是以货币为产品的服务业，其本质属性是作为中介机构为实体经济，包括生产(服务)和消费提供服务。随着金融业的膨胀，出现了“金融工程”，使得金融业偏离了为实体经济服务的特征，走向“货币-金融产品-货币”的自我循环，衍生工具也从保值、规避风险走向投机、逐利。
结构性第二个问题就是高杠杆率。我们先给杠杆率做一个定义，就是企业的总资产和净资产之比。合理的负债率，可以充分发挥资本的作用和杠杆的作用，同时也有效防范了风险。关于合理的杠杆率，监管部门对银行是有要求的，银行向企业贷款的时候，需要面对各种不同的情况。企业也有一个杠杆率，企业有注册资金，也有银行贷款，这就构成一定比例的杠杆率。银行会把产业分成各种类型，有的行业要求资本金非常高，比如钢铁企业，固定费用很高。如果产量不够，不能分摊固定费用，很容易亏本。但如果它的产量上来了，固定费用被摊销了，就会赚钱。而有的企业，不需要那么高的资本金。所以这个分类是靠市场交易的双方来决定的。当然，有时候就需要监管部门出面，因为有的杠杆率你算不清，就需要监管部门来做的。现在我们能计算的，还是一些金融机构的杠杆率。由于美国《现代金融法》把《格拉斯-斯蒂格尔法案》(也称作《1933年银行法》)解除了以后，证券和银行串在一起，公司的杠杆率就比较复杂，经我们初步统计，2008年以前，一些发达经济体的金融业都突破了监管机构设定的标准，譬如美国、日本、意大利、德国。
银行有巴塞尔条约来监管，证券业没有。在金融风暴前国际投行的杠杆率是20-25倍，对应的资产负债率是95%以上。过高的杠杆率意味着一旦市场发生变化造成交易对手违约，就会发生资不抵债，而且这是链条性的传递，会产生系统性风险。
另外还有保险，在危机之前，美国的AIG是全球最大的保险公司，现在可能不是最大的了，它把亚洲业务卖掉了，它的负债率是92%，杠杆率大概12.5倍，而在2008和2009年的时候负债率大概是95%，杠杆率是20倍。
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